食品饮料周报：双节名酒动销强劲长苞棘豆

食品饮料周报：双节名酒动销强劲

周观点：1)白酒方面：三季度茅台发货量加大后导致批价松动现象已基本消除，双节后高端酒批价稳中有升，中秋旺季动销势头良好，节前白酒板块强势表现亦体现出市场对白酒的热情在加速回升。国庆前后我们对名酒渠道动销情况进行了跟踪，预计三季度茅台发货量增长40%以上，普五增长10%左右，国白及属窖增长超过50%，汾酒青花瓷增长40%以上，徽酒双寡头口子窖和古井省内市场增速在20%左右，目前来看三季度名酒增长基本保持二季度趋势，部分酒企业绩仍有望继续超预期，下周起三季报将陆续披露，惊喜或将不断。11月秋糖会主流酒企量价策略有望随之公布，催化因素充足，市场情绪有望得到明显提振，四季度估值切换料将加速到来。我们认为四季度配置白酒板块仍具备超额收益，继续重点推荐贵州茅台、山西汾酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等。2)食品方面：消费升级和需求回暖驱动调味品、乳制品行业景气度持续回升，成本压力亦使得行业中小企业盈利相对困难，龙头企业市场份额有望稳步提升。我们建议聚焦子行业龙头，重点推荐H&H国际控股、伊利股份、中炬高新、海天味业，其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。

白酒观点更新：旺季动销良好，后续催化不断，坚定看好Q4名酒行情。十一前最后一周食品饮料行业市场领涨，白酒板块表现抢眼，我们认为四季度配置白酒板块仍具备超额收益。1)短期：三季度茅台发货量加大后导致批价松动趋势已企稳回升，同期普五批价保持稳定，我们走访了4家川酒反馈中秋动销势头良好，因此茅台价格下行影响名酒动销的悲观预期得到充分消除，目前来看三季度旺季名酒增长基本保持二季度趋势，部分酒企业绩有望继续超预期，三季报即将陆续披露，惊喜或将不断。11月秋糖会酒企量价策略有望随之公布，催化因素充足，市场情绪有望得到明显提振，四季度估值切换行情料将加速到来。2)中长期：我们认为茅台是行业发展的风向标，依据当前批价水平明年茅台具备充分提价基础，若提价落地行业有望呈现另一番繁荣景象，分化成长趋势下名酒业绩加速增长值得期待，放眼未来2-3年茅台供需偏紧的格局不变，批价延续稳步上行趋势，白酒行业景气周期将继续向上。

高端酒：双节批价稳中有升，市场热情逐步回归。国庆中秋双节前后，高端酒渠道价格呈现稳中略升趋势，库存水平较低，目前飞天茅台一批价1350-1370元，普五810-820元，国窖1573停货后一批价提升至720-760元，茅台在上海等地商超渠道仍旧缺货，发货量加大后经销商库存紧缺现象有所缓解但仍不足1个月水平，普五和国窖整体库存在1个月左右。从动销情况来看，三季度茅台加大发货量弥补二季度欠货，我们预计单季发货量在8400吨左右，同比增长超过40%；普五严格执行按月发货政策后二季度渠道库存极低，在此基础上三季度旺季发货量有所加大，我们预计量方面同比增长10%左右，快于上半年5%的增速；国窖1573继续实施提价停货和终端配额制配套策略，渠道动销效果显著，我们预计三季度国窖增速有望超过50%。整体来看，高端酒旺季表现好于市场预期，特别是茅台三季报料将明显加速锐角槭增长，市场对白酒板块的热情亦在逐步回升。

山西汾酒：改革的最大受益者，次高端酒首推标的。我们是汾酒的坚定推荐者，我们今年也将汾酒作为白酒板块的持续强推标的，展望四季度和明年趋势我们认为公司仍旧具备良好成长空间。对于三季度动销情况，我们预计收入端可保持上半年趋势，其中青花系列增速在40%以上，老白汾增速在30%左右，省外重点市场河南、北京等地完成全年目标压力不大；上半年公司费用端管控效果显著，考虑长期增长因素下半年费用端存在适度加大投入的可能，但收入端高增长的背景下利润端亦将呈现优秀表现。展望明年，我们认为公司有望乘胜追击努力提前完成既定目标，业绩持续高增长值得期待。中央大会来临之际整体国改进程加速推进，汾酒作为山西省国改排头兵有望加快改革步伐，公司业绩加速增长亦将随之到来。海南山蓝

徽酒：消费升级场景不断强化，持续重点推荐口子窖+古井。十一返乡明显感受到安徽市场婚宴、请客等白酒消费场景普遍用口子窖和古井主力产品，县城宴请已是口子窖6年起步，相对而言种子酒、宣酒等较低价位弱品牌产品开瓶率很低，古井销量高基数下实现增长主要是挤占种子等众多地产酒市场，而口子窖的增长更多是来自县乡市场的渠道下沉，可见的是徽酒百元价位消费升级趋势在不断演绎。具体来看，我们预计三季度口子窖和古井省内收入继续保持20%增长，且200-300元价位产品增速明显快于百元产品，目前省内渠道库存相对良性；省外口子窖主动调整后今年表现逐季向好，低基数下有望继续保持双位数增长，古井上半年河南重点市场调整后下半年表现料将有所改善，剔除黄鹤楼自身省外收入增速有望回升至个位数。展望未来2-3年，我们认为徽酒300元的消费升级天花板短期不会达到，中间具备充足升级空间，省外表现亦存在明显预期差，继续重点推荐徽酒双寡头口子窖和古井贡酒。

食品：聚焦行业高景气度的龙头，优选H&H国际控股、伊利、中炬、海天。当前食品行业部分子行业景气度较高，如乳制品、调味品，主因在于需求回暖、消费升级持续进行，叠加成本压力下行使得中小企业盈利相对困难，格局逐步向好背景下龙头企业的市场份额有望稳步提升，建议重点关注乳制品、调味品龙头，优选H&H国际控股、伊利、中炬、海天，其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。

H&H国际控股：奶粉和保健品迎政策利好，业绩确定性不断强化。我们认为受益于奶粉行业和保健品行业的高景气度，公司奶粉和保健品双主业成长性持续向好。近期公司5个婴幼儿奶粉系列通关成功，奶粉注册全面落地强化公司业绩确定性，跨境电商过渡期延长一年至2018年底，为swisse品牌和渠道建设提供更充足缓冲时间，综合来看随着奶粉注册制落地和跨境电商过渡期再次延长，双主业全面进入快速增长通道。公司业绩确定性不断加强，利润弹性有待充分释放，估值存在修复空间。

2017年9月投资组合：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、中炬高新、金禾实业。当月内五者涨幅分别为山西汾酒(18.26%)、贵州茅台(5.39%)、口子窖(8.19%)、中炬高新(9.60%)、金禾实业(5.63%)，略毛薯蓣组合收益率为8.29%，同期上证综指跌幅为-0.35%，组合跑赢上证综指8.64%。综合各细分子行业变化，2017年10月投资组合为：贵州茅台、山西汾酒、口子窖、泸州老窖、H&H国际控股。

投资策略：白酒首选汾酒、口子窖、茅台、五粮液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品优配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H国际控股。白酒方面，市场情绪波动导致的估值下行已在加速修复，旺季名酒动销势头良好显示行业向上趋势不改，继续重点推荐茅台、汾酒、口子窖、五粮液、老窖、古井、洋河、水井坊等，关注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦子行业景气度回升的龙头，重点推荐H&H国际控股、伊利股份、中炬高新、海天味业，其他细分子行业龙头，推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。中泰证券股份有限公司

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